大空頭的警告:值得中國所有投資人看三遍!-怎样写新闻

                                                                  2019年06月29日 22:13 来源:怎样写新闻
                                                                  编辑:分分pk10

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                                                                  【昆明重病患儿转运】

                                                                  讓我們再次回到2001年♂∵。美國利率人類歷史上所有和平時代的經濟危機◇⌒,幾乎都是由泡沫引發的┊。簡單的說∴?,都是從流動性過剩(錢越來越多)開始⌒,接着出現投機熱◇,最終形成泡沫▽□,而後發生崩潰∴⊿。美國的房地產泡沫就是從2001年美聯儲主席格林斯潘降息♀⊿↑,也就是製造流動性過剩開始∵┊∴。

                                                                  Don't you dance about it.再貼一次這張圖:這裏還有一個問題∵↑◇。什麼是槓桿率呢π⊿?也就是說∟,當我的槓桿率為20倍的時候☆∵∴,我的資產只要縮水超過5%▽↑,我就要破產□△。當然如果總資產增長5%↑☆,我的自有資產也會暴漲100%┊♀↑。可以看出▽▽∵,槓桿率越高◇∵⊙,回報就越高↑,但風險也越大π。

                                                                  還有一個誤解☆。有人說次貸危機爆發的一個原因是因為激勵問題∟。也就是當市場形式好的時候□,這些金融機構的 CEO 們大賺特賺↑⊙,而萬一公司破產倒閉了⊙﹡,他們又不會受到什麼影響⌒↑,因此這是在激勵他們去做更為冒險的事情⊿∴⌒。

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                                                                  很多人認為在房價下跌時〇□,會有大量的房主主動執行止贖權把房子退還給銀行π,因為當他們發現房子的市場價值已經低於自己要償還的貸款金額時⊙,幹嘛不行使止贖權然後重新以更低的價格去買一套呢☆┊△?因此這是次貸危機中 MBS 違約率大幅上升的原因◇。

                                                                  它們會根據我提供的借款人的資料♂△♂,例如這些人的信用積分;家庭資產與負債的比例;以及月供與稅後收入之比(最優級的話一般不能超過 40%)等等◇⊿,給這個 MBS 評一個級△◇♂,例如 AAA 級?□↑,意味着評級公司認為這種證券的違約率非常非常低⊙,投資這種債券的風險是很低的π?。

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                                                                  當然☆,市場中作為 MBS 分銷商的不僅有房地美和房利美◇?,還有大名鼎鼎的各大華爾街投資投行們□。投資銀行們(花旗、美林、高盛、雷曼兄弟、貝爾斯登、摩根斯坦利、摩根大通等等)發現∴⊙∴,從2001年開始∟,美國的房價就一直處於穩定的上升期┊□。

                                                                  在這種情況下△∟,就形成了一個完整的資金流轉的鏈條 —— 從貸款買房的房主直達全世界的投資者◇。這相當於全世界的投資者在「資助」美國人民買房▽⊙,所以美國的房價從2001年開始□〇,以歷史上從未有過的速度上漲〇,泡沫就這樣誕生了⊙?。

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                                                                  生活在美國的朋友肯定都很清楚這些問題▽,只是難以找到有效的解決手段◇∵⊙。當貝爾跟他的老闆講他要做空MBS時⊿∵?,他的老闆對他說:「你怎麼做空◇△?沒有工具啊⊙△♂。」貝爾笑着回答:「我要讓他們(投資銀行)給我創造一個⌒。這個工具就是 CDS∵〇∟,Credit Default Swap 信用違約互換⌒。

                                                                  美國是一個信用社會∟π,人人都有一個被稱為 「信用積分」的東西π♂,因此對首付的要求很低π?,在2001年△,美國的銀行很可能會貸款給我們整整100萬美元◇。

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                                                                  影片重點描繪了貝爾和 Mark 是如何去調查的↑。因為他是對沖基金經理┊♀,他是買方◇,所以有權要求賣方(投資銀行)提供這些資料∴◇。貝爾仔細閱讀了幾十份∵?♂,粗略瀏覽了幾百份(每一份都有幾百甚至上千人的信息)∟⊙∵。在閱讀資料的過程中貝爾驚奇的發現♂◇⊿,在大部分資料中☆♀↑,竟然有50%的借款人是沒有任何信息的⊙。也就是說只有不到50%的人提供了收入證明、財產證明、信用積分等信息◇。這意味着什麼π♂?事後我們知道♂﹡,其實這些沒有信息的人很多都是完全沒有能力負擔房貸的人π〇,他們被稱為 NINJAs (No Income, No Job and Assets)☆◇□。可以想象〇∵,如果房價下跌◇﹡,這些人必然會違約□。

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                                                                  也就是說?⌒⊿,在評級公司看來▽⌒,由於這些 MBS 都是住房抵押貸款證券▽,即便遭遇了違約┊⌒↑,只要把房子收回來再賣掉就可以了↑∴∴。

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                                                                  不知導演是否是從這裏得到了靈感⌒。第二個場景便是當 Mark 詢問負責給購房者放貸的銀行員工 「是否曾拒絕過任何人為了買房而貸款的請求」 時┊,得到的答案是:「NO」↑﹡♂。

                                                                  提到 SEC —— 美國的證監會(負責監管美國金融業的一家政府機構)在次貸危機中的失職☆,電影也提到了一部分原因▽。其中一個場景便是片中某位角色的妹妹本來在 SEC 就職⊿?↑,卻說她想去高盛工作♀♂,原因很簡單△﹡∟,高盛的工資是 SEC 的數倍〇▽。

                                                                  其實不僅是金融業□∴☆,美國的食品業(美國超過30%的人肥胖♂,因為食品中被加入了大量可以讓人上癮的糖)□,槍支業(槍擊案頻發♀﹡,槍支得不到有效的管理)等等產業都在利用它們雄厚的資金以及吸引到的人才在影響∴,甚至於操縱它們的監管機構◇π⊙。

                                                                  舉個例子⊙☆,假設我是銀行A⌒◇,我貸款了1000萬美元供一些顧客買房∟□∴,於是我現在有了比方說1500萬美元(連本帶利)的抵押貸款資產♂,但是這些資產我要分30年才能全部收回來↑,我不想等那麼久△◇,於是我把它以住房抵押貸款證券 MBS 的形式賣給另一家金融機構 B△♀,可能以1100萬美元的價格(價格由利率以及風險決定)□♀。

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                                                                  回歸主題┊∵〇。說完了流動性過剩(變錢多了)┊,投機熱和泡沫就很容易了♀。在房地產泡沫中◇♂,有人會賣掉公司專心炒房;有人會貸款買一百套房♂,要麼一夜暴富∵〇,要麼被逼跳樓;有房的想再買幾套等升值⊿,沒房的壓力山大湊首付△。

                                                                  You know what you just did?You bet against the American economy.If you win, people lose homes, people lose jobs.

                                                                  在2007年初美國房價開始下跌時□,大量的人因為付不起房貸而被迫行使止贖權△。房子被退還給銀行后▽□,銀行也只能低價拍賣π♂,從而讓房價更快速的下跌↑⊙⊿。

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                                                                  但事實上♂,這些錢都用來購買這些金融機構的優先股了□⌒∴。優先股我們可以把它想象成一種債券△,每年有一定的利息∴。在次貸危機最嚴重的一年過去后∴∵♂,被拯救的金融機構們都紛紛償還了當年政府援助它們的錢▽♀,也就是贖回了優先股∵□。在這個過程中⊙?♀,政府不僅沒有虧錢▽,反而為納稅人賺了不少◇▽〇。

                                                                  因此在危機爆發前π⊿,他們基金的總資產都會不斷下降∵♀,而資產的下降就會導致投資人撤資┊∴┊,因此他們這樣做必須頂住很大的來自老闆和投資人的壓力□。這一點影片主要通過貝爾來表現⌒∴┊。

                                                                  由於深知是泡沫就會破裂的道理□♂,我有一位長輩朋友就從2005年開始通過看跌期權賣空美國樓市□♂。但是由於成本高昂▽?∵,最終於2007年放棄▽?。電影中的幾位對沖基金經理其實也都經歷了類似的煎熬∟♂,只是他們堅持到了最後⊿♀〇。

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                                                                  還有一個問題♂▽♀,就是在電影中我們會發現在危機爆發之前〇,參与了這次賣空行動的每個人都非常緊張∟,面臨巨大的壓力?┊﹡。

                                                                  來源:Murph丶璇 的微博原文地址:https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404283716749894935

                                                                  而事實上一個評分為550分的借款人斷供的可能性是很大的⊿〇﹡。這當然只是一個非常簡單的例子□⊙,不過我們可以想象∟♂∵,對於投行來說□〇,只要通過挖人知道了評級公司的模型⌒☆⊿,那麼找准對策去人為的抬高自己 MBS 的評級其實並不難∟∟。

                                                                  緊接着 Ludwig 就寫到了他一位朋友的故事∟?。這位朋友住在紐約的一個小公寓中π☆,年收入6萬美元△﹡☆。然而在2006年⊙,她突然購買了兩處住房∵,一處在華盛頓⊿⌒,一處在馬里蘭⊿♂。因為使用了 GPM 的貸款方式⊿▽,在前三年中┊,三處住房的月供加起來也不比現在紐約這套高多少π☆?。

                                                                  除非房價下跌了♂,投資人才會真正的受到損失∴π。然而又由於每個 MBS 都是由分佈在全國各地的房子為抵押的(一種典型的分散風險的做法)π♂△,因此除非全國的房價同時下跌⊿∟,不然這樣的 MBS 是不會有什麼風險的∵。

                                                                  (貝爾並不是隨機的為 MBS 買保險♂,而是通過仔細閱讀了很多 MBS 背後借款人的資料〇⊙,最終選擇了六份他認為最有可能違約的 MBS)

                                                                  另一方面▽,劉易斯在書中寫到┊♂,當有基金經理去質問評級公司為什麼會給明顯不靠譜的 MBS 評 AAA 級時⌒⊿♂,得到的回答都是:「住房價格在全國範圍內同時下跌是不可能的⊿,過去60多年的數據表明◇♂◇,從未出現過美國全國範圍內住房價格同時下跌的情況﹡。」

                                                                  確實♀,很多書籍都提到了這個問題〇□∴,不論是評級機構也好∴,還是美國證監會也好♀♂∟,它們員工的工資都只有投資銀行員工的幾分之一甚至十幾分之一♂。

                                                                  分分pk10

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                                                                  因此?☆?,不排除一些為了眼前利益而主動行使止贖權的人存在∟π∴,但這肯定不是違約率飆升的主要原因?∵♂。那主要原因又是什麼呢□┊∟?

                                                                  本文首發於微信公眾號:點拾投資□◇。文章內容屬作者個人觀點∵┊∟,不代表和訊網立場∵。投資者據此操作∟♂,風險請自擔?。

                                                                  伯南克的理由是:我在之前的微博文章中有寫到德國是如何通過政府政策來抑制房價↑,而西班牙又是如何通過政策來抬升房價的⊿↑□。

                                                                  對於發放貸款的銀行和信貸機構來說呢☆□??前面已經解釋過♂,由於證劵化的過程┊,它們可以將房貸違約的風險轉移給購買了 MBS 的投資銀行們□☆π,因此它們又何樂而不為呢♂?越多越好▽!因此⌒□♀,「次貸」 危機中的次級抵押貸款(Sub-prime loan)或次級 MBS▽♂⌒,就這麼誕生了□↑。

                                                                  大量的 MBS 遭遇違約♀〇┊,投資者遭受了重大損失?♂☆。股市崩盤☆。數百萬美國人被銀行趕出他們的房子 …… 數百萬美國人丟掉了工作 ……

                                                                  分分pk10

                                                                  如果事實果真如我們所想的話∟,那麼未來整個證券化鏈條的崩塌也便不是不可能的事了♀。貝爾(影片中的 Dr.Burry)、高司令(影片中的 Vennett)和影片中的 Mark(Steve Carell 主演)也是這樣想的〇↑π。

                                                                  「那麼三年後當你付不起月供了怎麼辦♀∴?」 Ludwig 問道?∟。「我就把房子賣掉↑。」「如果房價跌了呢♀?」「不可能的♀⌒♀。」ARM 與 GPM 異曲同工﹡◇。ARM 是在前幾年用很低的利率還房貸⊙,爾後再用浮動利率(美聯儲的利率加幾個百分點)∴。效果都是降低購房者在前幾年需要付的房貸↑,勾引他們炒房∵□。

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                                                                  美國利率美國房價指數有趣的是⊿﹡,美國利率從2004年開始穩步升高⊙↑↑,而房價卻直到2007年年初才開始真正下跌△,可見泡沫的生命力┊♂,或者說人性的貪婪真的很奇妙△。

                                                                  當我☆↑,銀行 A☆⊿,把 MBS 賣給 B 之後〇,B 就擁有了這些 MBS 背後現金流(每個月貸款人所還本息)的所有權﹡,但我還是會幫 B 去貸款買房子的人那裡收錢﹡□↑,然後再將收到的錢轉賬給你◇。在這個過程中◇∴﹡,我是 Servicer 服務者◇,你是 Owner 所有者∴。

                                                                  而當我們了解了整個證券化的過程之後□⊿,我們會想〇,不管是銀行┊,還是信貸公司∴,由於它們已經轉移了風險(風險從它們手上被轉移到了購買貸款的人手裡)□,都有動力去為信用級別很差的人放貸∵ππ,而最終這些信用級別很差的人是很有可能違約的▽◇□。

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                                                                  這樣一個過程和我們所熟知的那種傳統貸款模式有一個本質的不同┊,便是貸款人違約的風險被轉移了〇〇。在傳統模式下⊿☆,如果貸款買房的人違約了⌒,那麼銀行要遭受很大損失∵。那麼這個所謂的另一家金融機構 B♀▽,又會是誰呢◇□?在美國房地產抵押貸款證券市場上♂⊙∴,有接近一半的 MBS 都賣給了著名的房利美和房地美(Fannie Maeπ,Freddie Mac)∟♀△。在2007年次貸危機爆發前夕⊿,它們所發行的 MBS 總金額高達4.4萬億美元▽↑▽。

                                                                  直到貝爾(影片中 Dr. Burry)出現♀﹡?。我們看到△♂,影片中當貝爾找到高盛銀行希望購買為 MBS 做保的 CDS 合約時┊,高盛的人將其形容為 「如果您想白給我們錢的話π,我們當然是沒有意見的 ……」 當貝爾走出高盛的辦公室后⊿▽◇,我們還看到鏡頭裡的高盛員工們全部都笑的前仰後合⊙▽,因為在他們看來♀,貝爾簡直就像是剛剛向他們購買了針對自己的懷孕保險一樣♂↑△。

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                                                                  於是他們推測〇♂▽,即便找一些信用不好的人來放貸⊿☆,也不會有很大的風險△﹡,因為就算遭遇了違約?﹡⊙,只要把房子收回來再賣掉就可以了嘛(抵押貸款證券 MBS↑♂♀,顧名思義是以房子為抵押的)〇。

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                                                                  然而事實並非如此☆┊π。信用積分對美國人來非常重要♂?,而行使止贖權把房子退掉這樣的戰略性違約行為會讓一個人的信用積分大幅下降┊⌒。

                                                                  分分pk10

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                                                                  對於 B 來說◇,它可以用今天的1100萬美元換來30年1500萬美元的現金流〇♂,因此 B 是滿意的↑♂,對於我┊☆⊙,或者 A 來說♀,一轉手就凈賺了100萬美元△∵☆,當然也是滿意的┊。

                                                                  過一段時間之後⊙,當股票價格下跌時┊,比方說跌到了50萬美元π,再以50萬美元的價格把這些股票買回來∴π,還給當年借你股票的人△∴,就可以凈賺50萬美元⊿﹡△。

                                                                  CDS 是一種保險合約△↑♂,假設我想把一個 MBS 賣給你♂↑,但如果你怕它違約怎麼辦呢⌒?你可以花一筆錢去向一個第三方(也可以向我)購買一個 CDS 合同◇△△。這樣假如這個 MBS 違約了♂,這個第三方可以給你賠償☆⊿☆,保證你不會遭受任何損失(除了買 CDS 合約的錢∵〇,和保險與保費的概念一模一樣)﹡∟△。

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                                                                  電影最感動我的一幕就是當房地產市場最終開始崩潰♂▽﹡,當跟着布拉德·皮特賣空了 MBS 的兩位對沖基金經理高興的手舞足蹈(他們馬上就要賺一大筆錢)時π,布拉德·皮特嚴肅的對他們說:

                                                                  推荐阅读:吃减肥药吃出肝病

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