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                                                              拉長久期?還是信用下沉?-真实新闻

                                                              2019年09月16日 3:09 来源:真实新闻 编辑:幸运快3平台

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                                                              【程青松怼诛仙主演】

                                                              考慮到債券市場整體仍處在牛市行情中◇♂,未來收益率仍可能面臨一定程度的下行□▽。從情景分析的結果來看□▽∴,由於久期具有乘數效益﹡﹡〇,因此拉長久期策略通常比信用下沉策略更加佔優☆┊。舉例來看┊□,當收益率不變或是小幅下行時▽♂,AAA評級拉長久期(AAA3年)的收益率普遍高於下沉信用(AA+1年)的收益率♂。

                                                              信用債的單周發行量小幅下降△↑△,凈融資額小幅下降♀。短融發行量較上周小幅下降△,總償還量較上周小幅上升▽♀↑,凈融資額小幅下降△↑。中票發行量較上周小幅下降⊿□,總償還量較上周小幅下降〇,凈融資額小幅下降☆π⊿。公司債發行量較上周小幅下降△?,總償還量較上周小幅下降〇?↑,凈融資額小幅下降?☆⊙。企業債發行量較上周小幅上升☆⊙?,總償還量小幅下降☆,凈融資額小幅上升☆∟☆。

                                                              證券研究報告 《拉長久期⊙♂?還是信用下沉♀?》對外發佈時間     2019年09月15日報告發佈機構     天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)本報告分析師孫彬彬 SAC 執業證書編號:S1110516090003于    瑤 SAC 執業證書編號:S1110517030005本文首發於微信公眾號:固收彬法〇。文章內容屬作者個人觀點□♂,不代表和訊網立場◇。投資者據此操作☆,風險請自擔□。

                                                              具體來看↑∵,一般短融和超短融發行410億元↑,償還1027.2億元▽⊿,凈融資額-617.2億元;中票發行111.6億元△,償還175.45億元▽,凈融資額-63.85億元□π。

                                                              通過對年初至今信用債收益率進行歸因分析┊⊿◇,我們將收益拆分成「無風險利率」、「信用下沉」和「拉長久期」三個維度∵♂♂,從效果來看♀△,拉長久期策略通常比信用下沉策略更加佔優∴◇。

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                                                              今年以來⊙〇,信用債市場收益率震蕩下行☆〇﹡,信用利差也被壓縮至歷史低位┊。近期在國內和海外一系列因素影響下△▽,利率債收益率震蕩上行⌒☆,但是信用債短端利率小幅下行↑∟π,1年期AAA、AA+、AA中短期票據到期收益率均下行3BP┊♀,中長端利率略有抬升∴〇。截至9月12日⊙♂☆,1年AAA、AA+、AA評級信用利差分別位於歷史5%、2%、2%分位數⊙,3年、5年AAA、AA+、AA評級信用利差也普遍在20%分位數以內〇。利差越來越窄♂π,市場對於信用債∟∵,特別是可以接受的品種趨之若鶩⌒,那麼後續該如何操作呢∵□☆?

                                                              各類信用等級利差整體上行⊙┊⌒,部分下行?∟。具體來看⊙☆↑,中短期票據收益率曲線1年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差擴大0-2BP﹡,3年期等級利差擴大2-4BP⊿,5年期等級利差縮小0BP;企業債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差擴大2-4BP↑◇☆,5年期等級利差縮小0BP⊙,7年期等級利差縮小0BP;城投債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差縮小1-6BP∟∴﹡,5年期等級利差縮小1-2BP△⌒∟,7年期等級利差縮小3BP♂◇。

                                                              今年以來⊙⊙,信用債市場收益率震蕩下行△∴〇,尤其是最近一個月〇⌒,信用利差壓縮至歷史低位♂⊙﹡。站在當前時點展望未來┊⊙π,考慮到宏觀內外環境的複雜性和流動性相對穩定◇⊙,未來收益率仍可能面臨一定程度的下行↑♀。適當拉長久期可能仍是投資者相對較好的選擇▽┊,信用下沉需要有選擇地謹慎參与□,因為流動性分層和信用分層的狀態在可預見的一段時間依然存在?。

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                                                              今年以來♀△,信用債市場收益率震蕩下行△,尤其是最近一個月⊙,信用利差壓縮至歷史低位⊿。站在當前時點展望未來◇,考慮到宏觀內外環境的複雜性和流動性相對穩定↑┊♀,未來收益率仍可能面臨一定程度的下行♂▽。適當拉長久期可能仍是投資者相對較好的選擇☆⊙⊿,信用下沉需要有選擇地謹慎參与⊿,因為流動性分層和信用分層的狀態在可預見的一段時間依然存在♂。

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                                                              上周企業債合計發行123.8億元♂,償還104.477億元┊,凈融資額19.33億元;公司債合計發行508.03億元⊙↑,償還251.94億元♂〇,凈融資額256.09億元π▽。

                                                              1. 信用債收益率歸因分析根據中債編譯的債券財富指數⌒∟,我們分別計算了不同期限國開債和信用債年初至今的收益率⊙。整體來看♀∟,今年以來⊙,國開債、AAA信用債、AA+信用債、AA信用債的收益率分別為3.04%、3.68%、4.46%、5.31%∵♀,並且不同券種的收益率表現普遍隨期限拉長而逐步遞增?。

                                                              銀行間和交易所信用債合計成交2,995.71億元∴,總成交量相比前期小幅下降⊿◇。分類別看♀,銀行間短融、中票和企業債分別成交1098.53億元、1547.4億元、231.94億元∵▽,交易所公司債和企業債分別成交112.41億元和2.22億元↑⊿。

                                                              利率品現券收益率整體上行♀,部分下行⊿△∵。具體來看♀▽,國債收益率曲線1年期下行3BP至2.6%水平∵,3年期上行0BP至2.75%水平♀,5年期上行4BP至2.98%水平⊿∴﹡,7年期上行6BP至3.12%水平▽,10年期上行6BP至3.09%水平〇⊿△。國開債收益率曲線1年期下行5BP至2.73%水平π,3年期上行1BP至3.05%水平?△π,5年期上行4BP至3.35%水平﹡﹡↑,7年期上行3BP至3.57%水平??,10年期上行9BP至3.54%水平?。

                                                              信用利差整體下行◇,部分上行↑。具體來看?♂,中短期票據收益率曲線1年期各等級信用利差擴大1-3BP☆,3年期各等級信用利差擴大0-4BP△,5年期各等級信用利差縮小4BP;企業債收益率曲線3年期各等級信用利差擴大1-5BP∟〇,5年期各等級信用利差縮小4BP▽,7年期各等級信用利差縮小6BP;城投債收益率曲線3年期各等級信用利差變動-5-2BP﹡?,5年期各等級信用利差縮小0-2BP◇∵,7年期各等級信用利差縮小6-9BP⌒。

                                                              為深入對收益率表現進行歸因分析⌒〇▽,我們嘗試從信用策略的角度∴〇?,將收益拆分成「無風險利率」、「信用下沉」和「拉長久期」三個維度◇,其中「無風險利率」採用1年以下國開債收益率為比較基準∟∴▽。

                                                              以AAA評級3-5年信用債為例☆∟,年初至今的收益率為3.89%☆,可以將其理解為:第一步☆,對1年以下國開債(收益率1.93%)信用下沉至1年以下AAA評級信用債↑┊☆,信用下沉帶來收益0.71%;第二步∟,對1年以下AAA評級信用債拉長久期至3-5年♂﹡,拉長久期帶來收益1.25%↑⌒。因此∴┊☆,最終AAA評級3-5年信用債的收益率為3.89%(1.93%+0.71%+1.25%)□⊿♂。並且⌒,從效果來看♀﹡♂,拉長久期策略通常比信用下沉策略更加佔優〇。

                                                              信用風險事件頻發♂□♀,宏觀經濟失速下滑∴┊,外部環境變化▽♂♂。市場有風險♂∟,投資需謹慎∟□∟。在任何情況下∵?┊,本微信平台所載信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議∴?。

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                                                              2. 信用債收益率情景分析一般而言◇,持有債券1年的收益率可以用下面公式粗略估算:到期收益率+(槓桿率–1)*(到期收益率 –回購資金成本)–久期』*收益率變動*槓桿率其中:(1) 「到期收益率」為期初購買時的債券到期收益率;(2) 「收益率變動」為1年後賣出時的債券到期收益率相較於期初的變動;(3) 「久期』」為到期賣出時的債券久期⌒⊿,可以用(債券期初久期-折扣係數)粗略估算;(4) 「折扣係數」根據債券剩餘期限粗略估算☆〇⊙,如果剩餘期限為7-10年☆〇,折扣係數為0.8;如果剩餘期限為2-7年☆,折扣係數為0.9;如果剩餘期限為2年以內∵﹡,折扣係數為0.95﹡△⌒。基於上述公式⊙∟,我們可以對截至9月12日不同評級、不同期限的信用債收益率進行情景分析⊿,分別假設在不同槓桿率(槓桿率為1.2、1.4、2)的情況下↑π〇,當1年後收益率變動不同幅度時┊⌒⊙,持有不同信用債的收益率表現┊﹡。

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                                                              上周3家發行人及其發行債券發生跟蹤評級調整⊙,1家下調♀π,2家上調┊。上周評級一次性下調超過一級的發行主體包括1家:雲南力帆駿馬車輛有限公司∴。本周非金融企業短融、中票、企業債和公司債合計發行約1,153.4億元﹡π⊙,總發行量較上周小幅下降⊙∴♂,償還規模約1,559.1億元♀,凈融資額約-405.6億元;其中□?,城投債(中債標準)發行140.50億元⌒◇,償還規模約547.98億元∴,凈融資額約-407.48億元〇﹡。

                                                              信用債收益率整體上行□,部分下行↑π。具體來看∟⊙,中短期票據收益率曲線1年期各等級收益率下行0-2BP?﹡,3年期各等級收益率上行0-4BP□⊿﹡,5年期各等級收益率下行0BP;企業債收益率曲線3年期各等級收益率上行0-4BP∵□,5年期各等級收益率下行0BP?,7年期各等級收益率下行2BP;城投債收益率曲線3年期各等級收益率變動-5-1BP∴↑♂,5年期各等級收益率上行2-4BP↑﹡∵,7年期各等級收益率下行1-4BP∴。

                                                              從發行利率來看∵⊿,交易商協會公布的發行指導利率整體下行♂⌒,各等級下降幅度在0-3BP∴☆?。具體來看﹡,1年期各等級下行0-2BP;3年期各等級下行1-2BP;5年期各等級下行1-3BP;7年期各等級下行1-3BP;10年期及以上各等級下行1-2BP▽↑。

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