怎麼看待近期全球利率反彈?-华人新闻

                                                                      2019年09月16日 4:03 来源:华人新闻 编辑:大发快乐8官网

                                                                      大发快乐8官网

                                                                      【中秋档首日票房】

                                                                      7月、8月⌒,債券市場主要反映了全球經濟下行和貿易環境緊張的預期⊙◇,並沒有反映財政部國債發行的供給壓力┊。同時8月財政部國債發行並不多♀,也就將債券供給壓力集中到了9月◇♂。8月31日的數據財政部現金餘額為1568.56億元∟∟,9月底的現金餘額將達到3500億美元﹡π⊿,9月國債私人淨髮行總額在2000億美元左右⊙,具有比較明顯的供給壓力▽☆⊿。

                                                                      除了利率表現的關聯?∟┊,國內和海外的利率走勢還有內在的共性﹡☆。在中美歐三大經濟體?,都處在經濟下、貨幣松、財政尚未發力的狀態﹡,而最近債市的調整中⊙﹡□,經濟和貨幣的狀態沒有明顯改變◇﹡♂,投資者主要是對財政發力產生擔憂∟。

                                                                      2. 中觀行業數據房地產:30大中城市商品房合計成交346.35萬平方米↑♂□,四周移動平均成交面積同比下降6.78%π。

                                                                      ① 8月進口金額(美元計價♂,下同)同比下跌5.6%△〇,跌幅擴大0.3個百分點;出口同比下跌1%∟π,增速下行4.3個百分點◇∴↑,貿易順差收窄至348.3億美元(前值445.8億美元);② 出口同比下跌1%∟⊙☆,下降節奏超出市場預期∵。對美國出口降幅擴大9.5個百分點↑┊♂,出口增速-15.95%〇∟◇,貿易摩擦的影響逐步顯現◇∟,對歐盟出口也小幅下行3.36個百分點♂∴,增速下行至3.17%⊙↑。從出口商品看∟☆□,鋼材、紡織、鋁材出口增速分別下行9.43、8.58、4.62個百分點△☆﹡,集成電路出口增速起到了一定支撐∵﹡,增速繼續上行4.91個百分點;③ 進口同比下跌5.6%♂,跌幅擴大0.3個百分點:原油進口繼續量價齊跌♀△▽,進口數量增速下行4.50個百分點﹡▽△,進口金額下行4.89個百分點∟⊿。由於價格因素影響┊,鐵礦石進口金額增速仍然起到一定支撐◇,進口金額增速上行12.64個百分點∟⌒?,帶動整體進口增速上行;④ 8月進出口數據重新回到下降通道:當前僅僅是貿易摩擦因素逐步顯現∴,長期來看◇〇▽,美國降息周期開啟◇,確認10年景氣周期的拐點↑∴,未來美國經濟下行將帶來外需源頭上的下行;除此之外∴⊿,9月、10月去年搶出口帶來了高基數⊿,可能從技術性導致出口數據短期進一步下行♀?⊿。進口方面♀⌒⊿,鐵礦石價格因素仍然起到支撐∵∟∴,持續性並不強⌒﹡▽。債市的積極因素進一步演化⊿?⊙,我們堅定看多利率♂〇!

                                                                      既然德國具有充分的財政空間♀⊙↑,為何默克爾仍然強調堅持預算平衡∴▽?其中的約束在哪裡∵﹡〇?如果德國調整預算♂∴⌒,歐元區其他國家的財政約束勢必放鬆▽﹡,一國可能過度赤字♂﹡﹡,從而獲取其他國家的儲蓄⌒,而其過度赤字的成本將由其他國家共同承擔∵△⊿。(詳見前期報告《財政政策的約束在哪裡♂?(1)》)如果負債國出現再融資困難♂,外國投資者可能遭受損失∵◇,而這又綁架外國政府進行救助;此外﹡□,過度借貸提高貨幣聯盟的整體利率◇π,進而擠出財政紀律良好國家的投資∵?♀。這種「搭便車」行為存在的根本原因是市場約束的缺失:一方面△▽⊿,歐盟國家借貸存在隱性擔保成本∟⌒,一國能以較低的成本借貸;另一方面┊,歐盟國家債務無法通過央行貨幣化◇π∟,更易受到市場異常事件的衝擊?□。當前德國財政部和總理均發言並不支持財政擴張∵。既然德國無意調整預算∵π┊,能夠依靠的仍然只有貨幣政策:歐央行價格型政策已經接近極限▽♂∵,QE等數量型政策可以進一步發力⊙。即使德國有意願調整預算?,在當前德國政治格局分裂的情況下◇π┊,調整國家債務上限的提議將很難在國會兩院獲得三分之二多數的支持?∴。因而預算調整也是一個艱巨而長期的過程∟。經濟的進一步破位下行是財政刺激計劃的前提◇﹡,市場高估了政策的速度♂▽♂,低估了經濟下行的程度◇♂┊。

                                                                      二級市場CPI高於預期▽⊙,社融數據小幅超預期▽△,美國推遲加征關稅□,債市小幅上行♂。全周來看〇﹡▽,10年期國債收益率上行7BP至3.09%π▽∵,10年國開債收益率上行9BP至3.54%◇。1年與10年國債期限利差擴大8BP至49BP∵,1年與10年國開債期限利差擴大14BP至81BP☆□┊。

                                                                      如果確認海外利率的方向☆∵,對中國又有什麼影響π?中美德利率變動幅度並不一致□π,但是變動的方向基本一致△♂┊,因而中國國內利率方向確定⌒,年內仍然向下⊙。

                                                                      證券研究報告 《怎麼看待近期全球利率反彈∵↑?》對外發佈時間     2019年09月15日報告發佈機構     天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)本報告分析師孫彬彬 SAC 執業證書編號:S1110516090003陳寶林 SAC 執業證書編號:S1110519080002本文首發於微信公眾號:固收彬法∟↑▽。文章內容屬作者個人觀點﹡♂,不代表和訊網立場△◇。投資者據此操作♂,風險請自擔♂┊。

                                                                      美債利率上行也有財政因素的影響◇⊿,主要由於國債發行導致的供給增加♂⌒△。2019年7月22日⊿,美國政府和國會就預算和債務上限達成協議↑。由於債務上限協議的達成△◇♀,財政部提高了借款計劃;2019年7月29日﹡♂π,美國財政部發佈了新一期季度融資計劃⊙⊿,在2019年7月至9月期間⌒♀π,財政部預計將借入4330億美元的債務(淨髮行)☆,預計9月底的現金餘額為3500億美元∵﹡。借款估計比2019年4月宣布的高出2740億美元〇△。

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                                                                      1.6.從海外到國內(1)利率共振向下海外利率短期上行▽〇,我們更關注年內海外利率走勢♂。OECD領先指標拐點領先基本面拐點6個月-9個月⊿﹡┊,從這個角度看♂,年內美德利率仍將下行▽〇□。

                                                                      2019年超預期的是美國經濟的韌性仍然較強☆,主要是消費的貢獻△,背後是就業和資本市場的支撐♂◇。然而二者都已經到了將發生變化的關鍵節點♂⊿♀。四季度應密切關注美國就業數據和企業盈利數據□□。(1)短期美債由於供給因素短期上漲;(2)當前美聯儲降息領先於經濟基本面♂π,9月美聯儲大概率繼續降息25BP△▽,未來基本面和資本市場倒逼美聯儲降息⊿。回顧歷史♂,每輪降息周期美債下行幅度都在300BP以上〇♂,時長在3年-6年〇▽,當然收益率下行途中也不乏調整△?⊿。這一輪下行從2018年10月開始〇,至今也不到1年┊,美債下行周期遠未走完∟〇。

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                                                                      同時△,中美、中德利差具有一定的均值回復特徵〇┊,當前利差已經處於高位⌒,全球利率共振向下∵♂,國內利率也不會例外〇。

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                                                                      上周央行公開市場操作凈投放2300億元♂□,MLF到期1765億元♂,合計凈投放535億元♀﹡﹡。本周逆回購到期2300億元⌒⊿⌒,MLF到期2650億元┊,合計到期4950億元∴◇。

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                                                                      資金利率央行公開市場操作凈投放2300億元◇△⊿,MLF到期1765億元↑,合計凈投放535億元↑♂,資金面整體寬鬆↑⌒。銀行間隔夜回購利率下行17BP至2.37%π∵,7天回購利率上行1BP至2.64%;上交所質押式回購GC001下行4BP至2.71%;香港CNHHibor隔夜利率下行64BP至2.09%;香港CNH Hibor7天利率上行26BP至2.99%△。

                                                                      除此之外▽⊙,消費的另一支撐是股市π。和歐日不同♂┊,美國居民的股權資產配置佔比高達34.3%﹡,股市表現和居民收入和消費密切相關↑。當前分母端貨幣寬鬆的預期已經較強♂,分子端企業盈利仍然相對穩定□⊙,Q3企業盈利可能是股市變化的關鍵變量♀。

                                                                      2013年-2019年德國長期國債的月均拍賣額為43億歐元♀。如果德國維持當前的國債發行?⌒△,新增國債規模基本可以通過QE消化□☆。

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