橡膠 · 供需預期轉弱,持續底部震蕩丨四季報-李隆基政变

                                                        2019年10月14日 15:34 来源:李隆基政变
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                                                        四季度由於面臨供應旺季問題π△〇,價格難以向上π,但我們同樣看到∵,11合約的交割壓力不及去年⊿⌒▽,也即今年的交割壓力小﹡,因而向下空間有限∵⊙〇,我們不認為01合約會很低⊙┊。此外從原料價格端考慮∵♀﹡,目前泰國原料已經跌至16年的低點π,國內原料也已經接近去年最低⊙,因而從成本支撐角度看橡膠下方空間很小??。綜合判斷RU01合約的下方支撐在11000∵,在11月合約交割前或持續在[11000,12000]區間震蕩⊙,在11合約交割后〇⊙,壓力的緩解以及國內逐步停割♂♂,或迎來反彈行情﹡,高度預計在13000左右〇。整體的操作思路為在11月之前在[11000,11500]區間介入多單為主☆〇∟,但不要追多?☆?。

                                                        以下為正文今年一二季度的乾旱使得開割初期產量受損嚴重?,在6月之前幾乎沒有什麼產出∴⊙,三季度溫度和降雨恢復正常⌒☆▽,雲南地區產量逐步恢復且彌補了一部分前期的缺口⊙〇。據了解到9月雲南地區產量基本得到彌補∟♀⊙,缺口僅在萬噸左右◇∟┊,而海南地區由於生產利潤較高的乳膠?♂,產量全年預期減少4-5萬噸⊙⊿。四季度關注10-11月產出⊙♀,雲南地區原料價格在9.5元/千克左右▽♂?,低於去年同期□□,接近去年高產期最低價9.2元/千克☆◇,海南原料價格目前為9.9元/千克∟♀∟,低於去年同期↑□,接近去年的低價9.5元/千克⌒。所以綜合來看♀π,價格對於產出沒有刺激∟,儘管天氣正常□,預期也難以使得前期下降產量得到彌補♀∟。

                                                        綜上↑⊿⌒,四季度進口驅動弱□,加之預期的主產國產量和出口也有減產◇◇,所以國內進口量預期持續下降┊∟⊙,降幅在2-3%左右♂♂∟,進口量約130萬噸∴π↑。

                                                        核心觀點需求端∴,8月輪胎需求數據略有增長﹡♂♂,四季度出口預期保持一定增速♂﹡,配套胎環比有好轉∴⌒,而替換胎處於旺季∟♀,整體看需求小幅增加∴↑。

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                                                        第四季度替換胎整體表現預計平穩◇,公路物流運輸方面▽☆〇,利多來自於春節前期的物流運輸高峰⊿∵∴,此外今年的環保限產力度不及去年♀?,同比預期有所增長?↑♂。

                                                        1-8月我國進口天然橡膠(含混合)300.1萬噸□△,同比下降4%?〇,內外盤的持續倒掛以及期現價差一直未能拉大使得進口驅動弱△。四季度看⊙♀,進口驅動評估仍較弱π,10月初由於大型進口商的倒閉使得船貨價格下跌↑◇♀,使得買遠月船貨拋滬膠的非標套利窗口打開▽∵,但預計貿易缺口很快會被填補♂♂〇,不能激發額外的進口需求⊿﹡☆。從現貨套利角度看∴,滬膠01合約對混合膠現貨的升水已經收窄至500♀↑,且一五和五九價差均小∴◇,展期收益在400左右π⊙,期現套利的持倉時間最長在11個月♀∟□,那麼收益很難覆蓋成本♀⊙。

                                                        盤面跨品種關注RU01和NR02的套利機會□♀,近期RU01與NR02價差在[1600,1800]區間震蕩∟,考慮到增值稅和港雜稅◇↑♂,升水在100-300⊙⊙,考慮到RU1911交割后RU的投機性會加強◇△,在價差較小時買入RU拋NR的風險較小∟↑↑。

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                                                        目前RU01對混合膠現貨的升水已經收窄至500左右♂,加上展期收益也難以覆蓋持倉成本◇⊿◇,所以四季度主要以平倉為主〇⊿。但近期由於船貨價格的下跌⊿♂,可以進行買遠月船貨拋RU的期現套利△。此外可以參与標膠船貨與NR的套利?,當價差高於持倉成本?,買入標膠現貨或者遠月船貨♂♂,且在12月開始可以註冊倉單⊙,套利風險小□□♀,近遠月頭寸的切換可通過價差來選擇∴□。

                                                        今年重卡市場的表現超出預期♀♂♂,1-3月同比增長∟♂▽,4-6月下滑♀,但7-8月的淡季逆襲↑,同比微增π∟▽。1-8月整體實現了80.52萬噸的銷量△〇☆,同比微跌2%♀﹡。可以看到7月銷量增加的原因主要來自於天然氣重卡銷量的增長導致經銷商預掛銷量☆∵,8月則是由於7月的利好延續以及去年低基數和淡季促銷等原因導致△□。

                                                        1-8月輪胎需求數據略有增長∟△?,據橡膠工業協會數據☆,前8個月輪胎外胎產量2.9億條⊿∵□,增長2.3%┊﹡◇,子午胎產量2.8億條♂?,增2.9%┊⌒∴。全鋼子午胎產量7005萬條♀,增1.8%♂﹡,其中出口子午胎1.4億條﹡∵,增7.2%⊿⌒□。此外∴∵∴,單車、摩托車外胎產量分別增1.1%和9.3%∵⌒。輸送帶、V型帶、膠管產量分別下降1.4%、16.3%和0.8%□∴。

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                                                        現貨端〇,可以看到在9月全乳膠對混合膠的價差最小♀,此後有拉大趨勢▽π△,可進行買入全乳膠拋混合膠套利☆⌒⌒。

                                                        1-8月泰國累計出口302.3萬噸∴﹡π,同比下降11.1%□,印尼累計出口179.0萬噸↑,同比下降12.7%↑∵,馬來西亞累計出口37.9萬噸┊,同比增加1.4%┊π,越南累計出口96.4萬噸π,同比增加10%?∵,合計出口617萬噸〇◇,同比下降8.7%﹡∴?。

                                                        今年前8個月泰國、印尼等國減產∴,而越南、馬來西亞、科特迪瓦等國增產♂,整體來看產量下降π↑□,1-5月全球產量同比下降6.5%至493萬噸(含非ANRPC成員國產量)♂,此後未有統計數據♀,但從出口數據來看仍呈現下降趨勢π♂▽,且主產國未有明顯的庫存累積☆⊙▽,因而推測產量仍處於下降趨勢△π。

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                                                        出口是前三季度表現最好的輪胎市場?△,1-8月全鋼胎出口28.2萬噸♂,同比增長1.9%⊙▽﹡,半鋼胎出口19.3萬噸☆π⊿,同比增長8.4%☆。不少國內輪胎企業加快走出去步伐◇┊☆,在東南亞國家建廠〇□⊙,加快了新興銷區市場的佔領⌒♂π。

                                                        今年青島混合膠庫存從3月見頂□,后隨着進口量的下降和混合膠通關影響區外庫存開始下降┊,而逐漸下滑♂┊♂,區內庫存從5月中旬開始增加到9月底開始企穩?⊿。四季度隨着進口高峰季節到來以(四季度進口量佔全年進口量的29%左右)∵﹡♂,及混合膠進口影響的消退﹡,到港量預期增加↑⊿∵,需求持穩的情況下⊿□,庫存有增加預期◇〇。

                                                        上期所庫存今年整體呈現較為平穩態勢∵┊,一方面新膠產量下滑□,海南預計全乳膠產量下降4-5萬噸┊,雲南產量尚難以估計〇♂,若持平則19年全乳膠產量在30萬噸左右♂,另一方面遠月價格難以覆蓋現貨拋盤面成本使得工廠倉單註冊意願弱〇∵。目前上期所庫存總量45.5萬噸↑△,其中還有30萬噸以上的18年老膠△┊┊,那麼到11月註銷后倉單量降減少至15萬噸左右♀。

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                                                        本文首發於微信公眾號:一德菁英匯∟♀。文章內容屬作者個人觀點∟,不代表和訊網立場∴☆∴。投資者據此操作∴,風險請自擔↑∴。

                                                        今年替換市場的表現較去年好轉和公路貨運的平穩增長π〇。首先是輪胎替換高峰逐步來臨↑,從16年開始重卡和乘用車的銷量明顯增加♀⊙,經過3年時間迎來了輪胎的替換高峰⊿♀。其次⊿,今年公路貨運量平穩增加□,1-8月公路貨運量累計達到263.8億噸〇△,同比增加5.8%〇∟﹡,公路貨物周轉量累計47111億噸公里∴,同比增加5.8%∴□⊙。

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                                                        前三季度天然橡膠與合成橡膠的價差在5月之前倒掛△,天然膠替代合成膠▽﹡,5-9月順掛π,合成膠反替代發生∟﹡♀,9月之後再度倒掛◇⌒□,四季度合成膠價格走勢預期偏弱π♂□,天然膠對其替代或難以再度發生⊙。

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                                                        今年輪胎市場表現較差的是配套胎◇,尤其乘用車胎部分♂↑◇。乘用車1-8月乘用車累計銷量1330.5萬輛π,同比下降12.2%┊π,從6月開始銷量同比有好轉┊♀⊿,主要原因是經銷商進行了一些補庫∴,可以看到汽車經銷商庫存預警指數有所提高π◇?,此外去年同期的低基數也有所貢獻◇。在四季度♂,由於去年的低基數以及年終的促銷⌒,我們認為汽車銷量下滑速度有望減小∟♂,預期降幅在5%左右▽,全年降幅約10%♀。

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                                                        滬膠的遠月升水不斷減小△∵,一五和五九價差收窄至[150,200]區間♀♂♀,該價差無法覆蓋月間套利的持倉成本﹡□∴,且隨着底部特徵越來越明顯以及NR合約上市?⊿,RU遠月升水難以給出較大空間∴,因而月間價差參与意義不大♀。

                                                        可以看到子午胎出口對於下游需求的拉動作用最大△┊,而非輪胎製品產生了一定的拖拽作用┊□。四季度對於不同板塊的需求進行分別分析﹡△♂。

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                                                        內容摘要四季度供應旺季┊﹡♂,但主產國減產預計持續⊙□,我國進口同比也將持續下降◇,需求方面預期持穩∟⊿,同比預計小幅增加⌒◇。四季度庫存預期會有所增加↑,疊加11月合約交割仍會面臨一定的壓力⌒?﹡,整體來看價格在此之前面臨一定壓力∴∵,底部支撐11000□⌒∟。而11合約交割後由于倉單的大幅下降以及國內逐步減產進入停割期大概率會導致反彈行情♀▽♀,上方壓力13000♂。

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